METHODE GENERALE D EVALUATION

Pour valoriser les actions d une société et déterminer sa vraie valeur de marché on peut utiliser trois approches différentes. (i) L approche par la rentabilité (ii) l approche par le marché et (iii) l approche par les coûts. On considérera à priori chacune de ces trois méthodes pour valoriser l entreprise. Cependant la nature et les caractéristiques propres de la société à évaluer détermineront laquelle (lesquelles) de ces trois approches est (sont) la (les) plus pertinente(s).


A. L approche par la rentabilité

Une première méthode d évaluation par la rentabilité est celle de l actualisation des flux financiers (Discounted Cash-flow) qui est centrée sur les cash-flow attendus de la société analysée. En utilisant cette méthode, on calcule les cash-flow disponibles que la société va générer pendant un certain nombre d années. Pour cette approche, on définira le cash-flow disponible comme le montant des liquidités qui pourraient être distribuées à titre de dividende sans ...

Les évaluations peuvent nécessiter des modifications pour tenir compte des droits de l actionnaire. Quand on évalue une part qui permet le contrôle de la société évaluée, on considérera le plus souvent qu une prime de contrôle doit être ajoutée à la valeur des actions détenues par un minoritaire. En revanche, s il s agit d actions d une société très bien contrôlée, la difficulté de revente et la nature non liquide de l investissement donneront lieu à une diminution de la valeur déterminée par les différentes méthodes (décote de minorité).

1) Avantages associés au contrôle :

Si le contrôle justifie pour l acquéreur d une société le paiement d une prime, c est qu il confère des avantages. Ces bénéfices « privés » attachés au contrôle se distinguent des bénéfices « publics » que sont les dividendes et dont bénéficie l ensemble des actionnaires. Ces avantages ou « bénéfices privés » peuvent se distinguer suivant qu ils sont objectifs ou subjectifs.

- Les avantages objectifs concernent la capacité de déterminer ...

Méthode des multiples

La méthode des multiples est une approche analogique aussi bien dans le temps, que par rapport au marché dans son ensemble ou encore à d autres entreprises du même secteur. Dans cette approche, la valeur de l actif économique (entreprise) est issue d un multiple de sa capacité bénéficiaire le plus souvent avant frais financiers (ex : résultat d exploitation retraité récurrent).
Les multiples utilisés peuvent être issus d un échantillon d entreprises cotées comparables observé sur les cours de bourse (multiples boursiers) ou d un échantillon d entreprises représentatives ayant été cédées récemment (multiples de transaction).

I. Multiple boursier :

L approche analogique repose sur la constitution d un échantillon d entreprises cotées comparables qui présentent les mêmes caractéristiques sectorielles mais surtout financières : niveau de rentabilité économiques, croissance attendue, etc. Les entreprises choisies devront en outre avoir des titres cotés liquides et être suivies par des ...

NOTION DE FLUX DE TRESORERIE ACTUALISES

Terme anglais : Discounted Cash Flow (DCF)

« Il y a quasiment autant de définitions du Cash flow que de sociétés (Vernimmen) ». La tendance est cependant à la normalisation des appellations dont les principales sont :

- Le cash flow from operations ou flux de trésorerie d’exploitation que l’on trouve dans le tableau des flux de trésorerie publié par la quasi-totalité des entreprises cotées.
Il n’est pas tout à fait purement d’exploitation car il inclut les frais financiers.

- Les flux de trésorerie disponibles utilisés lors de l’évaluation des fonds propres
On distingue deux approches des flux de liquidités utilisés pour une :
• approche de valorisation par les pourvoyeurs de fonds (actionnaires + créanciers financiers),
• approche de valorisation par les actionnaires.

Ces deux approches permettent d'approcher la valorisation d'une entreprise à partir de ses différentes sources de financement.
Les flux de liquidités ainsi obtenues permettent également ...

I. Coût Moyen Pondéré du Capital (CMPC)

Terme anglais : Weighted Average Cost of Capital (WACC).

Le coût moyen pondéré du capital est le taux de rentabilité minimal exigé par les pourvoyeurs de fonds (actionnaires et créanciers financiers) pour financer les projets d'une entreprise. C'est le coût de financement global de l'entreprise :

K = Kcp x C/(C+D) + Kd x (1 - IS) x D/(C+D)

où :
- Kcp représente le coût des fonds propres (Cost of equity), c'est-à-dire le coût de l'appel des fonds propres que l'entreprise effectuerait à un moment donné pour se reconstituer. Il se calcule le plus souvent à partir du MEDAF.

- Kd représente le coût de la dette (Cost of debt).

II. Modèle d'Evaluation des Actifs Financier (MEDAF) : modèle théorique.

Terme anglais : Capital Asset Pricing Model (CAPM).

Le MEDAF est utilisé pour calculer le taux de rentabilité exigé par les actionnaires, et plus généralement le taux de rentabilité sur un actif (en particulier les actions) compte tenu de son risque.
Il se ...